裂隙中的共识：Tether与全球金融新秩序

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OKX新闻 发布于 2025-07-12 08:07

裂隙中的共识：Tether与全球金融新秩序

作者：YettaS，Primitive Ventures 合伙人来源：X，@YettaSing

USDT 凭借在全球范围内的广泛流通和庞大资产规模，已经成为离岸市场中最重要的流动性工具，但我们对Tether的疑问从未停止：为什么说Tether是我们行业事实上的央行？美国监管对它的态度为何如此拉扯 —— 既不完全打压，也未给出明确支持？它的存在到底对美国金融市场意味着什么？在这种拉扯中，它的破局点又在哪里？这篇文章将帮助你站在一个更加宏观的角度来思考稳定币的意义，这是这个领域突破的前提。

Tether是怎样一门好生意？

Tether最新发布的Q3数据展现了它超强的盈利能力。截至 Q3，其资产总额达到 $125bn，其中美债约 $102bn，Q3净利 $2bn，全年累计利润$7.7bn。相较之下，BlackRock Q3 利润为 $1.6bn，Visa 为$4.9bn，而Tether的人数不到他们的百分之一，人效是他们的百倍以上。

其实Tether并没有多么炸裂的开端，它从一个小小的需求开始。当时所有交易所全是BTC交易对，两边价格都在浮动，结算很不方便，而Bitfinex发现了这个问题，于是推出USDT作为记账单位(UoA)，这是它找到的第一个场景；2019年孙哥发现了稳定币在交易所间跨链的需求，ETH转U又贵又慢，而Tron上又便宜又快，孙哥立马开始大规模补贴挤占市场，花了数亿元（当然来自Tron节点收益）来补贴TRC20-USDT的交易所充提，凡在当时充提基本能享受16%-30%的收益，作为交易所间转账的交易媒介(MoE)这是它找到的第二个场景；随后的故事大家就都知道了，USDT被链下世界大规模采用，在恶性通胀的国家作为价值存储(SoV)，在各种灰色地带作为交易媒介(MoE)，变成影子美元是它的第三个场景。三次进化，Tether随着USDT的市值和流动性一起成长。

目前，Tether资产超过80%投资在美债，这使得 Tether 几乎具备了美国政府型货币市场基金的特征，即资产安全性高、流动性充足。作为SoV，它的安全性高于存款，存款有银行资产端风险，SVB破产对USDC的影响就是一个例子，而国债是最低风险的金融产品。

同时，它也优于货币基金，因为货币基金没有货币结算功能，它只是销售的产品，不能成为货币流通本身。这也是为何Tether能如此高人效的原因，USDT作为MoE在减小货币流通的摩擦角度远远优于现有的跨境结算或支付渠道，而作为名义上的影子美元和共识最强的UoA，各类渠道和兑换平台都成为了Tether打工人帮它把网络铺向全球。

这就是货币生意的魅力，Tether结合了支付、结算、Treasure管理而成为了我们行业实际的美联储，这些都是在没有crypto前无法想象的。它的网络效应随着流动性扩大而扩大，这不是把5%的yield分给用户并用token vampire attack 就能颠覆的。

说到这，我们就能理解为什么Paypal要发稳定币，因为随着它业务的扩大已经实现了资金沉淀与收付结算，而稳定币是这一切的最佳载体。那换个角度，美国的银行与货币基金会不会眼红这门生意？

从大而不倒到深而不倒

美国要干掉Tether其实非常简单，因为美债的托管非常中心化，而且Tether自2021年被司法部介入调查，并在22年年底转给Souther District of NY的当红炸鸡检察官Darmian William（基本所有高阶的crypto 犯罪案件都在他手里，包括SBF案件），所以不是不能，而是不想，那么不想的原因是什么？

首先，是美债市场的流动性风险。Tether 的资产中有 80% 是美国国债，若监管对其采取极端限制措施导致 Tether 不得不大规模抛售美债，这可能会引发美债市场的动荡甚至崩盘。这是大而不倒。

更重要的是USDT作为影子美元的全球扩展。在全球通胀严重的地区，USDT 被视为一种价值存储手段；在金融制裁与资本管制的地区，USDT 成为地下交易的流通货币；在恐怖组织、毒品、诈骗、洗钱的地方都能看到它的身影。当USDT在越多国家被越多渠道越多场景所使用，它的反脆弱性会得到巨大提升。这是深而不倒。

对此，美联储一定喜闻乐见，明面上美联储有维持物价稳定与实现充分就业的双重使命，但更深层次是加强美元霸权，掌控全球资本流动。而正是USDT 和 USDC 的广泛流通帮助美元扩展了离岸流动性。USDC 是受监管的美元 on/offramp 工具，而 USDT 则凭借其广泛的渠道将美元渗透至全球，USDT 的地下银行系统和灰色汇款服务，实际上是在为美元流通和跨境支付提供便利。这帮助美国在全球金融秩序中继续发挥主导作用，美元霸权得到进一步深化。

Tether受到的阻力来自哪里

尽管 Tether 从多个方面帮助了美国金融霸权延续，但其与美国监管机构的博弈依然存在，Hayes曾说“Tether 可以在一夜之间被美国银行系统关闭，即使它一切照章办事”。

首先，它无法支持美联储的货币政策。Tether 作为完全储备型的稳定币，不会随美联储的货币政策调整流动性，无法像商业银行那样参与美联储的量化宽松或货币收紧。这种独立性虽然提升了其信用，但也让美联储难以通过它来实现货币政策目标。

其次，财政部要警惕它造成美债市场动荡。假如 Tether 因突发事件崩溃，将不得不大量抛售美债，这会给美债市场带来巨大压力，这在10月29日的财政部借款咨询委员会上被广泛讨论，是否有可能通过一些方法直接tokenize 美债而减轻USDT对美债市场的影响。

最后也是最重要的，Tether实质在挤压银行与货币基金的生存空间。稳定币的高流动性、高收益吸引了越来越多的用户，银行的存款吸收能力与货币基金的吸引力都受到巨大挑战。与此同时，Tether的生意太赚钱了，那为什么银行与货币基金不可以做呢？今年四月lummis-gillibrand payment stablecoin act 被提出，它鼓励更多银行与信托机构参与稳定币市场就是一个力证。

Tether的发展其实是一部波澜壮阔的奋斗史，背负着原罪的监管套利给了它巨大的发展机遇与空间，如今终于有一些角力可以开始与旧势力抗衡，可以走到哪儿谁也说不准，但任何具有突破性的创新都是对过去权力与利益结构的再分配。

超主权货币体系的可能

要超越美元体系，Tether的未来不仅仅在于维持全球的支付与流动性角色，而是更深层次地思考如何构建一个真正的超主权货币体系。我认为它的关键在于与BTC的挂钩。2023年，Tether率先迈出了这一步，将其利润的15%用于配置比特币，这不仅是一次资产储备的多元化尝试，更是事实上使BTC成为支撑其稳定币生态的重要组成部分。

未来，随着Tether的支付网络扩展和BTC在全球市场作为超主权货币的深化，我们有可能见证一个崭新的金融秩序。

一场革命往往从边缘开始，在对旧时代信念衰败的裂缝中萌芽。对罗马的崇拜，让罗马文明主宰世界变成了一种“自我实现的预言” 。新神的诞生过程也许随机，但是旧神的黄昏已经注定。

上一篇特朗普胜选，交易员们如何看待后市行情？

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BTC 价格走势与特朗普获胜赔率的关系

我将首先对比 BTC 价格走势与特朗普获胜赔率的关系，假设过去几周比特币价格的波动完全基于特朗普的胜算。接下来，我会把这些价格走势划分为四个不同的阶段。

10 月 5 日 - 10 月 12 日：初现机会

在这一周里，市场参与者的心态开始发生变化：

特朗普的胜选概率（在博彩市场中缓慢上升至 50% 以上）并非零。实际上，选情看起来比预期更为接近（尤其是在拜登退休后）。这一认知最初带来的影响是：市场参与者开始对哈里斯获胜的预期进行对冲，或者重新评估之前的偏见。

通过对比 GSP24DEM 和 GSP24REP 这两个篮子，可以清晰地看到在哈里斯与特朗普辩论之后，市场对于哈里斯获胜的信心一度显得过于自满。

市场不仅对结果表现出自满，还在特朗普胜选的可能性上严重误判。在 8 月和 9 月几乎没有关注选情的情况下，市场接近完全定价为哈里斯获胜。

因此，出现了如下情形：

1. 超过 75% 的人认为哈里斯胜选的概率非常高

2. 几乎无人关注特朗普胜选的对冲，大家都集中在指数风险的对冲上

3. 博彩市场开始突然向特朗普倾斜

当时传统金融市场中还发生了另一件值得关注的事情，这能帮助更好地理解当时情绪变化的速度。在第一个阶段（10 月 5 日 - 10 月 12 日），指数级别的对冲需求非常高。这意味着：大家都认为市场指数（如标普 500、纳斯达克）可能会出现大幅下跌。[还记得伊朗等局势吗？]

因此，投资者纷纷购买指数对冲，以避免遭受巨大的「爆炸性」冲击。然而，每次在没有实际风险爆发的情况下出现大量指数对冲时，「痛苦交易」往往反向向上。于是，市场开始上行。最坏情况下的冲突（如伊朗与以色列）并未发生，市场情绪也随之平息。

（查看图像，短期对冲后的回报通常极端）。

中东的「恐惧、不确定性与怀疑（FUD）」并非无关紧要，尽管加密推特（CT）似乎错误地淡化了它的影响。在这一周时间内，指数对冲的溢价达到了前所未有的高度，投资者的紧张情绪使他们几乎将所有注意力集中在指数下行风险上，而对「尚未到来」的选举几乎不在意。

这种情绪的反转并非发生在 10 月初油价见顶时（查看图像：油价压力），而是在 10 月下旬。特朗普 / 选举的交易开始于投资者全神贯注于指数风险之时（查看比特币在 10 月 10 日的强劲表现），而不是最近才开始。

上述内容是为了让读者理解 10 月 5 日 - 10 月 12 日这一期间的主题，以及为什么大家对这一交易的关注不足、为什么「特朗普交易」成了如此重要的主导主题，以及最终没有买家来接手获利盘的原因。

总结来说：中东局势带来的指数风险给那些敢于挑战恐慌情绪的资金提供了良好的买入机会，而「特朗普交易」由此开启。对于哈里斯获胜的自满情绪开始逆转，市场重心转向中东的 FUD。

于是，发生了一件事：特朗普敏感股迎来了最被厌恶的反弹，受到「没人拥有右尾风险」和特朗普的均值回归的推动。比特币对这种情绪变化反应较慢，我们是最后一批跟随变化的资产之一，跟特朗普媒体（有点像 MEME 股）一起，随着特朗普胜选概率的上升而上涨，（实际的股票篮子调整得较快，大部分共和党股票在 10 月初就已调整完毕。）均值回归正在发生。

比特币从 10 月 10 日的最后一次回调开始展现出强势，因为市场参与者意识到选举交易已经开始，整个市场现在都进入了「风险开」状态。

10 月 12 日 - 10 月 30 日：追涨交易

在这 18 天的窗口期内，仅仅为了等待选举结果，积累的比特币数量简直疯狂。这波反弹基本上是单向上涨，空头被戏谑，回调完全被吞噬。ETF 资金流入创下新高。简直是疯狂的看涨环境。

但为什么会这样？Saylor 前瞻性交易？其实并不是，MSTR 的公告几乎没有引发波动这一切都源于选举交易，仅此而已。除了特朗普胜选概率的上升，没有其他因素（如利率或通胀）能为买家提供这种追涨信号。

在那几天，市场几乎每天都在上涨，地缘政治风险和纳斯达克的疲软被完全忽略（例如 10 月 15 日，纳斯达克与比特币的走势差异）。整个市场表现为一根大大的绿蜡烛。所有的这一切都与特朗普的胜选概率密切相关。特朗普敏感的股票被大量买入，比特币也随之上涨。

我们一直在追逐价格，未平仓合约（OI）不断增加，即便永续合约的领先幅度非常大，比特币仍然持续上涨，没有出现剧烈回调，即使纳斯达克表现疲弱。比如在 10 月 17 日，67K 附近的价格保持平稳一段时间，随后现货市场稍微跟进，但没有大幅回调。这表明，市场上不仅有短期的杠杆清算需求，实际的需求也在支撑上涨。这也暗示了这波上涨是由事件驱动的，投资者希望在此时进场。

10 月 14 日左右，市场从「我们没有正确考虑特朗普获胜的概率」转变为「特朗普似乎要赢了，现在得赶紧追涨」。那一周，宏观市场的表现表现出明显的特朗普交易相关性，尤其是核能和商业地产板块，它们与比特币敏感股票一同上涨。显然，这一波上涨并非偶然，而是特朗普交易的推动结果。这次行情的真正核心发生在那一周，之后的任何上涨只是投机资金在押注短期结果。

在连续上涨几天后，终于发生了转折。10 月 30 日 - 11 月 4 日：反转交易期间，比特币价格与特朗普胜选概率高度相关。自 10 月 10 日以来，市场第一次没有像以往那样轻松吸纳回调，尽管价格创下新高，技术因素（如未平仓合约 OI 的改善）没有太大变化，但市场变得犹豫不决。

这种犹豫是因为特朗普胜选概率的下降，而非所谓的「选举风险解除」。例如，S&P 500 和纳斯达克 100 指数分别上涨 1% 和 1.2%，但这背后并非选举风险的解除，而是特朗普的胜选概率下滑，导致了大幅的抛售。这种关联几个月前是难以想象的，而目前持有选举赌注的市场参与者手中掌握的供应量如此之大，完全主导了价格走势。

为什么特朗普的胜选——如果它现在对比特币价格走势如此重要却没有将比特币推升至 80k 以上？目前每一个微小的价格波动都与特朗普的胜选概率相关，但特朗普的胜选又为何不会直接推动比特币上涨呢？

谁会成为下一个买家？为什么？谁会在特朗普胜选后站出来说：「是的，现在是大量购买比特币的好时机」？当然会有人购买，但这些人是否能够超过那些已经积累了一个月以上比特币的投资者，而这些人一旦赌注成功就准备获利了结？答案是否定的。

在特朗普胜选后，我们可能会看到整个涨势回落。那么，现阶段有什么短期的激励促使人们购买比特币呢？特朗普会在就职典礼当天宣布建立主权比特币基金吗？不会。还有什么政策需要改变？美国已经在朝着比特币友好的方向发展。特朗普在竞选过程中有多少次提到过比特币或加密货币，特别是与移民等问题相比？没有。

因此，短期内不会发生太大变化，人们现在面临的是一个超过 2 个月的时间窗口（直到 1 月 20 日特朗普正式上任），而在那之后，可能还需要很长时间才能看到真正的变化。

交易员不会在至少 2 个月后可能发生的事情上下注，现在购买比特币并不是在押注特朗普总统任期，而是在押注即将到来的选举结果。40% 的哈里斯胜选概率使得现在做多比特币的吸引力降低，因为你仍然面临大量短期供应的抛售。如果假设做多的回报是 60% 的概率赢 4 美元，40% 的概率输 10 美元，那么从风险 / 回报的角度来看，做多的吸引力并不大。因此，很多人忘记了，这次选举的市场更像是充满短期资金的「割草场」。